1. Conceptos de Enterprise Value (EV), EV Total y EV Operativo

El Enterprise Value (EV) es el valor total de la empresa, siendo el resultado de la suma entre la capitalización de mercado (número de acciones por su precio) y la deuda neta (deuda total menos efectivo y equivalentes). Proporciona una visión completa del valor de la empresa, ya que refleja su estructura de financiamiento.

El Enterprise Value Total amplía el concepto del Enterprise Value, incorporando otros elementos en el valor global de la empresa, entre los que se encuentran los activos no operativos (inversiones en otras empresas no relacionadas con la principal, por ejemplo) o pasivos no operativos (obligaciones no relacionadas directamente con las operaciones principales de la empresa). Es decir, incluye todas las actividades, tanto operativas como no operativas, que pueden afectar al valor global de la empresa. Su fórmula es: EV Total = EV Operativo + Activos y Pasivos Extrafuncionales (todo lo que no es tesorería operativa).

El Enterprise Value Operativo se enfoca únicamente en las operaciones centrales de la empresa. Es decir, excluye activos y pasivos no relacionados con la operación principal, como efectivo no operativo o activos o pasivos de actividades financieras o inversiones ajenas al negocio principal. Su fórmula es: EV Operativo = EV Total – Activos y Pasivos No Operativos. Su propósito es evaluar únicamente el valor de las operaciones esenciales del negocio, dejando fuera cualquier elemento que no forme parte de su actividad principal. Son los activos y pasivos de explotación valorados por DCF.

2. Cuadro de Flujos de Caja (Tipos, Fórmulas y Utilidad)

3. Esquema del Precio Objetivo de un Grupo Consolidado en la Valoración por DCF y Recomendación

• (+) EV (VAN(CFL, WACC)) – Cifras Consolidadas
• (-) D0 (Deuda Neta Inicial)
• (-) Intereses Minoritarios o Socios Externos (Patrimonio Neto Consolidado)
• (+) Pequeñas Participaciones / Participaciones de Puesta en Equivalencia a Valor Liquidativo (no se proyectan dividendos / % del beneficio)
• (+/-) Activos y Pasivos No Operativos (no valorados por DCF)
• = Equity Value (EqV) (valor teórico de mercado de las acciones)
• (/) Número de Acciones
• = Precio Objetivo, que se compara con el precio de mercado.

Recomendación:

• Si el precio objetivo es mayor que el de mercado, se recomienda comprar o sobreponderar.
• Si es parecido, se recomienda mantener.
• Si está por debajo de la cotización, se recomienda vender o infraponderar.

4. Determinación del Coste de Capital Propio (Ke) según el CAPM

Ke = Rs = Rf + β * (Rm – Rf)

Donde:

• Rs: Rentabilidad esperada de la acción
• Rf: Tasa libre de riesgo (ej. bono a 10 años de la moneda en la que se hacen las proyecciones)
• β: Beta de la acción
• Rm: Rentabilidad del mercado

5. Estructura Óptima de Capital

Al realizar una valoración de empresa, no se debe valorar la empresa por su estructura inicial. Es preferible valorar la media del sector o bien usar la estructura óptima de capital, que es la proporción de deuda y capital propio (equity) que maximiza el Enterprise Value (EV) y minimiza el WACC. Depende de factores internos como el modelo de negocio, los flujos de efectivo o la estrategia de crecimiento; y de factores externos, como las condiciones del mercado o las políticas fiscales.

Los componentes clave de la estructura de capital son:

• Deuda: Pasivos financieros.
• Capital Propio (Equity): Dinero aportado por los accionistas (no incluye obligación de pago).
• WACC (Weighted Average Cost of Capital): Es la tasa que combina el coste de la deuda y el coste del capital propio, ponderados según su proporción en la estructura de capital.

6. Valoración por Múltiplos Comparables

Las empresas de un mismo sector suelen tener un balance y una cuenta de resultados parecidos. Esto permite analizar los datos y realizar una valoración por múltiplos comparables. Para llevar a cabo una buena valoración, es crucial elegir adecuadamente a las empresas que se van a comparar. Debemos fijarnos en la diversificación de los negocios y el tamaño, si están en fase de crecimiento o madurez, y el entorno macroeconómico (que hace referencia a un país o a una región geográfica), ya que cada una tiene sus tipos de interés y sus riesgos.

Dentro de la valoración por múltiplos comparables, encontramos dos categorías principales:

• Múltiplos de Enterprise Value (EV)
• Múltiplos de Equity Value

Múltiplos de Enterprise Value (EV)

El EV es igual a la suma de la capitalización de mercado (Market Cap) y la deuda neta.

EV/Ventas

Indica cuántas veces el valor de la empresa supera sus ingresos anuales. Es muy fácil de calcular y de obtener la información; sin embargo, no proporciona tanta información, ya que no tiene en cuenta la gestión operativa. Se usa cuando no hay más información que las ventas, o en empresas de reciente creación que están en pérdidas constantes.

EV/EBITDA

Indica cuántas veces el valor de la empresa supera su EBITDA. Es muy útil, ya que el EBITDA tiene en cuenta la gestión operativa y, además, permite su uso en empresas con distinta estructura financiera. La desventaja es que obtener el EBITDA implica tener mucha información de la empresa. Es el múltiplo más usado en el mundo del private equity y en las empresas cotizadas.

EV/EBIT

Indica cuántas veces el valor total de la empresa supera sus beneficios operativos. Muy parecido al anterior, pero teniendo en cuenta las amortizaciones, lo que lo convierte en un múltiplo más complejo.

EV/CFL

Es el múltiplo más completo, ya que tiene en cuenta la gestión operativa y las inversiones (tanto en circulante como CAPEX). La desventaja es que requiere de mucha información, tanto de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias (PyG) como de los Balances.

• Si es alto, indica expectativas de crecimiento futuro del flujo de caja, percepción de bajo riesgo y posible sobrevaloración.
• Si es bajo, indica infravaloración, incertidumbre sobre si los flujos de caja son sostenibles y posibles problemas operativos o financieros.

Múltiplos de Equity Value

PER (Price-to-Earnings Ratio o P/E)

Mide la relación entre el precio de la acción y las ganancias por acción, mostrando cuántas veces los inversores están dispuestos a pagar por cada unidad de beneficio neto. Es fácil de calcular, pero puede estar muy distorsionado, ya que el beneficio es el ‘bottom line’. Se calcula como: Market Cap / Beneficio Neto.

P/Cash Flow (Precio/Flujo de Caja)

Compara el precio de las acciones con el flujo de caja generado por la empresa. Por ‘Cash Flow’ se entiende el beneficio neto + amortización. Los comentarios son muy similares a los del PER, con la ventaja de que evita la distorsión por la política de amortización. Su fórmula es: Market Cap / Cash Flow.

P/BV (Price-to-Book Value o Precio/Valor Contable)

Compara el precio de la acción con su valor contable. Por ‘Book Value’ se entiende el valor total de los activos menos los pasivos, según el Balance.

• Si el P/BV es superior a 1, indica que el mercado valora la empresa por encima de su valor contable, debido a las expectativas sobre la empresa, al fondo de comercio o a las plusvalías de activos/pasivos.
• Si es menor de 1, la empresa está siendo valorada por debajo, lo que podría indicar que los activos están sobrevalorados o que existe un fondo de comercio negativo (en este caso, podría ser recomendable liquidar la empresa, ya que su valor actual podría ser mayor que el futuro).

Es fácil de calcular. Se suele usar en compañías donde los activos son fáciles de valorar, como empresas financieras, bancos, aseguradoras, etc. Su fórmula es: Market Cap / Patrimonio Neto.

7. Valoración de Intangibles

Algunos intangibles comunes incluyen:

• De aspecto comercial: marcas comerciales, dominios de internet, bases de datos de clientes.
• De creación intelectual y artística: derechos de autor, copyright.
• Derivados de contratos: franquicias, licencias.
• De aspectos tecnológicos: software, patentes, licencias.

Los métodos de valoración de intangibles son:

• Método de Comparación o Enfoque de Mercado: Consiste en valorar los intangibles mediante múltiplos y compararlos en algún mercado donde se comercialicen estos activos. El problema es que los intangibles no suelen tener un mercado tan líquido o comparable.
• Método Patrimonial o Enfoque de Coste: Consiste en hallar el valor a día de hoy de todos los gastos asociados a un intangible determinado. Es un método poco usado.
• Método del Descuento de Flujos (DCF) o Enfoque de los Ingresos: Consiste en valorar un intangible de forma dinámica, es decir, se valora un intangible de acuerdo con los flujos monetarios que produce. Es el método más utilizado.

8. Esquema del Precio de una Transacción y Ajustes de la Due Diligence Financiera